有故事的研报|拿什么拯救你,我的鸡:A股养鸡公司纵览!

市值风云   2017-10-12 21:28

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有故事的研报|拿什么拯救你,我的鸡:A股养鸡公司纵览!

作者 | 常山

编辑 | 汤包子

今天跟各位土豪老板们聊聊养鸡的益生股份(002458.SZ)!可不要想歪哦~风云君说的是可以食用的、每天早上打鸣的那种。

处于肉鸡产业链的最上游环节的益生股份是国内最大的祖代种鸡养殖企业,其主要产品是父母代肉种雏鸡和商品代雏鸡。行业最上游受到的影响也最直接,这既是它的优势也是它的劣势,这也造就了其间歇性亏损。

然鹅,这貌似并不影响上市公司实控人“低吸高抛”大举套现。

风云君不禁产生一个疑问,这上市公司到底是谁的?谁来拯救企业?总不能把企业亏损的锅总让“行业不景气”来背吧?

有故事的研报|拿什么拯救你,我的鸡:A股养鸡公司纵览!

一、企业亏损,但实控人凭波段技术盈利

2017年9月8日晚间益生股份发布公告,公司实际控制人、董事长曹积生曹老板计划自公告披露之日起3个交易日后的6个月内,减持公司股份不超过2024.27万股,占公司总股本的比例为不超过6%。

曹老板此次大规模减持的理由是“用于偿还认购公司2015年非公开发行股票的部分银行贷款”。

这是什么个情况呢?

原来,2015年4月22日上市公司推出规模8亿元的定增方案,随后调整为7.4亿元,但实际募集资金只有5.92亿元,并同年12月8日获得证监会通过。其中,曹老板认购了增发的2914.84万股,占增发总数的56.80%,定增价是11.55元/股,曹老板因此耗资3.37亿元参与定增。

风云君翻看了益生股份2015年的定增方案,该定增方案融资规模下调过2次,从8亿多下调到7.4亿,但最后实际只融资到了5.9亿元。

实际融资完成是在2016年1月份,众所周知2016年是定增市场的绝对的大年,在如此的年景下居然都没能实现“满额”融资,是不是也说明了些问题?

定增资金的投向“用于偿还银行借款和补充公司流动资金。”没有新开工项目,也没有外延式的并购,此类定增自然不受机构投资者待见。

风云君发自肺腑地佩服曹老板精准把握时机的能力,2015年以来益生股份股价基本维持在15块上方,叠加2015年下半年以及2016年全年的猪周期,肉类价格维持高位,而曹老板能够以11.55的价格来了一把让主力机构都羡慕嫉妒恨的低吸。

厉害了,我的老板!定增完成后股价一路飚涨,到2016年7月已涨至55.90元/股,相较曹老板拿到的定增价涨幅一度超过400%。即便是2017年9月8日,上市公司发布曹老板减持的公告当日收盘价24.93元/股,较定增价已经翻了一倍多。

那些用员工持股计划参与定增却导致大幅亏损的上市公司真应该向曹老板学习!

各位不要急哈,曹老板甩卖的不是定增锁定期的股票,而是流通股。曹老板这次计划减持的2024.27万股,按25元/股计算,套现规模将超过5亿元,远高于其参与定增所花费的约3.37亿元,短短2年不到的时间净赚1.7亿,这买卖光让人想想都爽啊!

一旦减持完毕,曹老板的持股数较定增前多了900万股的同时,还赚了1.7亿元,按一只商品白羽鸡12元的销售价计算,相当于曹老板白捡了1417万只出栏白羽鸡。这笔买卖太值当了。

也就是说,不管上市公司是否赚钱,赚多少钱,曹老板已经提前锁定了小两亿的利润,这才是当之无愧的资本运作高手啊。

墙都不扶,就服你!

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二、周期性亏损,行业不景气频背锅

一贯喜欢狗拿耗子的风云君调查发现,整个养殖业周期性波动规律非常明显,而近几年来,养殖业波动的周期越来越短、也越来越剧烈,影响养殖业的因素越来越多且越来越复杂。

另外,虽然消费市场巨大,但市场价格受到供求关系、突发事件(禽流感)等因素影响,波动非常频繁。

2011年以来国内白羽肉鸡养殖行业因企业间的盲目扩张叠加消费市场增速放缓等原因,出现了多年低迷。直到2016年初,行业低迷的情况才发生逆转,主要原因是:祖代肉种鸡主要出口国美国、法国等国家先后因发生禽流感而被封关,祖代鸡引种量持续下降;连续近五年的行业下行,导致行业出清基本完成以及行业集中度提升。

在猪周期的带动下,2016年家禽价格出现大幅反弹,让熬过行业严冬的养殖企业迎来一个增收、增利的大年。

可大年还没过完,就又接着遭遇小年。2016年四季度肉鸡行业再次遇冷,肉鸡出栏量大幅增加,市场需求维持相对稳定,导致家禽价格持续下降。

益生股份终于又可以把盈利大幅下滑的锅甩给行业不景气。

话说曹老板即将到手5亿真金白银,我们也有必要了解下上市公司业绩的情况。

先来看下表:

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从上表可以清晰看出,2016年刚赚了5亿多,今年上半年就亏了1亿多,但是前年(2015年)亏了4亿,也就是说2016年赚的钱都不够这前后两年给亏的,这大起大落的人生,过瘾吧?

从净利润看,周期性非常明显,好一年,就差一年,最近6年半的累计净利润仅仅是1385万,跟曹老板即将要套现的5亿现金,还真有点小差距。

而如果算扣非净利润的话,最近6年半累计则是-1.15亿!

好家伙,干了6年半主业还是倒亏1亿多。

这个事情告诉我们一个道理,养鸡不赚钱,但是养股票的老板就可以赚很多钱!

家禽等行业属于典型的周期性行业,下文会分析到为啥曹老板这么急切地想套现;同时为了更好地了解益生股份所处的行业环境,还将通过同类公司的横向对比来证明。

比较样本分别为:益生股份、民和股份、圣农发展以及仙坛股份。

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三、行业比较:养鸡技术哪家强

前文提到,益生股份是国内最大的祖代种鸡养殖企业,处于肉鸡产业链的最上游环节,是中国肉鸡产业链的源头,主要产品是父母代肉种雏鸡和商品代雏鸡;

民和股份是国内最大的父母代笼养种鸡养殖企业,主要产品是商品代雏鸡和鸡肉产品;

圣农发展则是拥有自繁自养自宰一体化的产业链,从下游的肉鸡屠宰加工纵向延伸至上游祖代种鸡养殖的公司;

仙坛股份主要从事商品肉鸡饲养和肉鸡屠宰加工。

从各家上市公司的财报看,尽管四家上市公司各自的定位有所区别,产品结构存在一定的不同。但是为了降低成本,提高经营效率,目前基本都是向肉鸡全产业链延伸,在肉鸡产业链周期上呈现一定的共性特征。

(一)成长性分析

1.营业收入比较分析

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从上表可清晰看出,益生股份在2016年之前整体的营业收入要低于民和股份、圣农发展和仙坛股份,2016年是整个肉鸡产业的大年。

在四家上市公司中,圣农发展的营业收入增长趋势非常明显,企业的成长性较好,这也是导致其营业收入方差和标准差波动较大的主要原因,剔除该原因,益生股份的营业收入的方差和标准差较大,说明其营业收入的波动性大。

肉鸡行业属于充分竞争行业,在充分竞争的行业中的某一企业营收波动性越大说明企业的业绩的稳定性越差。

2.扣非净利润比较分析

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扣非净利润能够较好地反映企业实际的经营情况,扣非净利润的方差越大反映企业的盈利能力的波动性就越大,稳定性就越差。

从上表也可看出行业的周期性特征非常明显,从扣非净利润均值来看,益生股份在四家上市公司中排第三,其波动性也明显高于民和股份和仙坛股份。上表中,益生股份也是唯一一家2013、2014、2015连续三年扣非净利润为负的上市公司。

(二)运营效率分析

1.销售毛利率比较分析

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从上表可看出益生股份的销售毛利率均值低于另外三家上市公司,从各年度来看,呈现典型的“大年很好、小年很差”的特征;益生股份的毛利率方差最大,反映出毛利率的波动性最大。

前文提到益生股份处于产业链的最上游,主要产品是父母代鸡苗和商品代鸡苗,其受下游养殖企业的需求市场影响非常大(鸡苗孵化出来就得卖掉,亏本也得卖),而鸡苗的市场非常小,基本锁定在养殖企业或养殖户。

相对最上游的鸡苗企业,商品肉鸡养殖企业则有更大的选择空间,当肉鸡出栏时,如果价格大幅下跌,可以采取鸡肉产品冷藏方式应对市场下跌,另外,鸡肉的市场既包括个人消费,还包括企业、餐馆等等。

益生股份“种苗”的这一产品结构就决定了其应对市场波动的措施非常少,从毛利率的比较也能够看出益生股份在应对市场波动方面的能力相对其他三家上市公司而言是最差的。

另外,需要指出的是,针对业绩的大幅波动,目前益生股份并没有切实有效的解决措施。

2.净资产收益率比较分析

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净资产收益率又称股东权益报酬率、净值报酬率、权益报酬率,是衡量企业获利能力的重要指标。指标值越高,说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

从上表可清晰看出,益生股份的净资产收益率均值是最低的,为-3.77%,而其方差也是最大的,波动性最大。

通过以上分析,不难看出益生股份不管是成长性还是经营效率都是在整个行业中较差的水平,叠加2017年肉鸡行业进入了明显的下行周期,行业整体的盈利水平大幅下滑,企业的盈利能力也大幅下降,今年上半年益生股份亏损1.2亿。

由此,曹老板“见好就收”大幅减持套现也就在情理之中了。

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四、“贴心”的股权激励

可能正是看到了企业的成长性和经营效率比较差,益生股份董事会决定重整企业经营、重树企业形象,早在2014年4月1日通过了一份股权激励计划,主要对象上市公司董事、高管和核心技术人员,行权时间2014年05月23日至2017年05月22日,公司授予的股票期权/限制性股票第三个等待期/锁定期届满。

先看股权激励条件:

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2014年只要完成500万的扣非净利润就可以顺利行权,要知道这个方案是在2014年中通过的,作为上市公司的高管和董事,对全年能否完成500万的最低限度心里基本有数了。

也就是说,这个方案本来就是计划白送给各位高管和董事廉价股票的,是不是很贴心?So sweet!

坚持“只要钱到位,姿势全都会”的风云君如果是这家公司的高管,只能用以身相许来报答董事会啦!

2014年07月16日以3.76元/股价格向36名高管授予限制性股票,2014年07月21日以7.77元/股的价格向108名包括高管之内的员工授予股票期权。当时股价在11块上方,限制性股票就相当于3折,股票期权相当于7折。

满心欢喜的高管们本以为获得一次绝佳的“激励式”低吸机会。

可是啊,这人算不如天算,肉鸡行业在2014年下半年没有好转。当期政府补助8264万元,益生股份实现了2351万元的净利润,但是,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润却是-4912万元

真是阴沟里翻船啊!大意失荆州啊!到手的鸡又打车走了啊!

要知道当初在制定股权激励方案的时候就应该像某某公司一样把“扣除非经常性损益的净利润”改为“净利润”。风云君替董事和高管们可惜啊,这煮熟的鸡还真的就飞了。

如此,益生股份的董事和高管们错过了2014年的“低吸”机会。2015年整个行业没有好转的迹象,益生股份亏损4亿,自然也就不可能获得了股权激励了。

2016年终于迎来了反转,肉禽价格从年初就开始一路看涨,益生股份当年录得5.6亿元的扣非净利润,也是2011年以来的最好业绩。各位董事、高管如愿获得了股票期权和限制性股票。股票期权的行权价格依然是7.77元/股,2017年05月23日起可以行权,目前股价基本维持在23块钱上方,也就是说只要行权,各位董事、高管们账面立马又超过200%的浮盈。

而限制性股票的行权价格是3.76元,浮盈就更可观了。

光是想想风云君都醉了。

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五、经验总结

风云君A股百乐门泊车多年,天天抹大宝也掩盖不住满脸的风霜雨雪,但是也积累了些经验判断。养殖行业属于典型的周期性行业,就内生增长而言,具备规模效应的企业只有在行业的上行周期才能获取超额收益,进而反映在股价上,处于下行周期则面临亏损。

因此,把握该行业的周期特征非常重要。

从产业链各环节的生产成本来看,益生股份的父母代鸡苗成本在12-15元/套区间,商品代鸡苗的成本在1.8-2.5元/羽区间,白羽肉毛鸡价盈亏平衡价受上游鸡苗和下游玉米、饲料价格影响相对较大,整体而言,目前市场比较认可的盈亏平衡价格区间在3.0-3.8元/斤,且白羽肉毛鸡的出栏价只有维持盈亏平衡价上方4个月以上的周期,规模养殖企业才有可能实现盈利,进而体现在当期财报上。

就二级市场而言,如果在行业周期性拐点出现时候及时采取行动,或许能够获得不错投资收益。

当然,上市公司不能像二级市场投资者那样离场或进场,而作为企业的经营者不能总是抱着“靠天吃饭”或赚一把走人的想法,需要真真扎入到企业经营管理中,不断创新企业的经营策略,采取各种措施平衡行业周期,对冲行业波动性,唯此,才是提升业绩之长效措施。

2016年以来,我们看到越来越多的优秀上市公司股价走出慢牛行情,这是市场对优秀企业的认可,这一趋势将会越来越清晰,也是市场发展的目标。

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